Ринковий звіт: Україна, I квартал 2019
Виборчий квартал із валютою, що зміцнилася, а не ослабла, — незвичне поєднання, і пояснення лежить у тому, хто купував українські державні облігації.
Загальний огляд
У кварталі відбулися президентські вибори, що завершилися другим туром у квітні.
Гривня протягом періоду зміцнилася, а не ослабла — протилежність закономірності, що спостерігалася в кожному попередньому українському виборчому році в цьому архіві.
Чому валюта зміцнилася
Пояснення — портфельні притоки в державні облігації, номіновані в гривні.
Внутрішні ставки були високими, інфляція падала до цілі, а валюта була стабільною. Це поєднання дало велику дохідну різницю щодо розвинених ринків у час, коли глобальні ставки були низькими.
Іноземні інвестори купували борг у місцевій валюті обсягом, що вимагало купівлі гривні, а це підіймало валюту.
Природа цього притоку
Варто бути точним щодо того, чим ці гроші були і чим не були.
Це не були прямі іноземні інвестиції. Вони не збудували заводу, нікого не найняли й не передали жодної технології.
Це була керрі-позиція: дешеве запозичення в одній валюті для утримання активу з вищою дохідністю в іншій. Такі позиції надзвичайно чутливі до будь-якої зміни дохідної різниці чи сприйнятого ризику й можуть розвернутися за дні.
Комерційний наслідок для українських експортерів був негайним і негативним. Валюта, зміцнена фінансовими притоками, робить внутрішнє виробництво дорожчим у валютному вимірі, що стискає маржі експортерів без жодної зміни в тому, що вони контролюють.
Агросектор, ІТ-послуги й виробничі експортери — усі стикнулися з цим у 2019 році: сильніша валюта, зумовлена потоком капіталу, що не мав до них жодного стосунку.
Макропозиція
Зростання триває. Інфляція падає до цілі. Валюта зміцнюється. Резерви зростають із притоками.
Сектори
Експортери загалом — стиснення маржі від сили валюти.
Імпортери й роздріб — виграють від того самого руху.
ІТ-послуги — зростають, але доларова виручка вартує менше у гривневому вимірі.
Агросектор — сильні обсяги, стиснуті гривневі маржі.
Що встановив квартал
Що Україна стала вразливою до нового каналу — портфельного капіталу, — який раніше не був значущим, і що цей канал впливає на обмінний курс незалежно від торговельних потоків.
Для експортера це означає, що валюта може рухатися проти вас із причин, цілком не пов'язаних із вашим ринком, і може розвернутися так само швидко.
Пов’язане в цьому архіві
Поділитися матеріалом
Коментарі