Ринковий звіт: Україна, I квартал 2008
Інфляція понад тридцять відсотків, економіка, що працює значно понад потужність, і політична відповідь, що досі була стимулювальною. Квартал є підручниковим описом перегрітої економіки.
Загальний огляд
Споживча інфляція протягом кварталу перевищила тридцять відсотків рік до року — найвищий рівень від 1990-х.
Це не був зовнішній шок. Це було розширення внутрішнього попиту, що вперлося в межі потужності, фінансоване кредитом і підсилене фіскальними трансфертами.
Анатомія перегріву
Чотири речі відбувалися водночас, і кожна живила інші.
Зарплати зростали швидше за продуктивність, що водночас підіймає питомі витрати й купівельну спроможність споживачів.
Кредит досі розширювався кратно швидше за зростання випуску, додаючи попит, який внутрішня пропозиція не могла задовольнити.
Фіскальна політика була стимулювальною, соціальні трансферти зростали.
А обмінний курс був адміністрованим, тобто валюта не могла зміцнитися, щоб поглинути тиск через дешевший імпорт.
Будь-що одне з цього є керованим. Усі чотири разом дають рівно те, що спостерігалося.
Питання політики
Ортодоксальною відповіддю було б монетарне посилення, фіскальна стриманість і гнучкість курсу. Нічого з цього не було доступне політично в цьому кварталі.
Натомість у травні валюту помірно ревальвували, намагаючись зменшити імпортовану інфляцію. Це був правильний інструмент, застосований запізно й замало, і він стиснув маржі експортерів рівно тоді, коли їхні зовнішні ціни ось-ось мали впасти.
Сектори
Метали — досі тішаться піковими світовими цінами, маржі звужуються на внутрішній інфляції витрат.
Будівництво — перші ознаки напруження. Забудовники з валютним боргом і гривневою виручкою виявляли, що рефінансування дорожчає.
Банківництво — вартість зовнішнього фондування стабільно зростає; деякі менші банки вже мають труднощі з переоформленням оптових позик.
Роздріб — сильне номінальне зростання, значною мірою цінове, а не обсягове.
Що встановив квартал
Що в економіці не лишилося вільних потужностей і жодного політичного інструмента в активному використанні, щоб її сповільнити.
Економіка в такому становищі не планує на м'яку посадку. Вона триває, доки не зміниться зовнішня умова, а тоді різко коригується. Єдиним відкритим питанням у квітні 2008 року було, якою буде ця зовнішня умова і коли вона зрушить.
Пов’язане в цьому архіві
Поділитися матеріалом
Коментарі