Savaş Altında Makroekonomik İstikrarı Yönetmek

Şubat 2022’de Ukrayna’nın makroekonomik otoriteleri aynı anda sermaye kaçışı, ihracatta çöküş, gelirde delik, muazzam bir harcama ihtiyacı ve birikimini nakde ve dövize çeviren bir nüfusla karşılaştı.

Hemen ne yapıldı

Kur sabitlendi ve kapsamlı kur kontrolleri kondu. İkisi de ortodoks acil önlemler ve ikisinin de bilinen maliyetleri var — sabit kur rezervleri tüketir, kontroller paralel piyasa yaratır.

Bankacılık sistemi açık kaldı. İlk günlerde alınan bu karar muazzam önemliydi: işleyen bir ödeme sistemi maaşların, emekli aylıklarının ve ticaretin sürmesi demekti ve parasına erişebilen bir nüfus, erişemeyen bir nüfusun paniklediği gibi paniklemez.

Finansman sorunu

Başlangıçta merkez bankası açığı doğrudan finanse etti; bu parasal finansmandır ve enflasyon üretir. Üretti ve enflasyon keskin biçimde yükseldi. Otoriteler bunun geçici bir acil önlem olduğunu açıkça söyledi, sonra dış finansman öngörülebilir hale geldikçe bırakıldı — yönetilen bir acil durumu parasal bir sarmaldan ayıran disiplin budur.

Normale dönüş

Rezervler dış destekle istikrara kavuşunca sabit kur ayarlandı, sonra yönetilen esneklikle değiştirildi ve kontroller seçici olarak gevşetildi. Enflasyon geleneksel sıkılaştırmayla düşürüldü.

Neden işledi

Öngörülebilir dış finansman, teknik olarak hareket etmesine izin verilen bağımsız bir merkez bankası ve popüler olmayan şeyleri numara yapmak yerine kamuya açık söyleme isteği. Önceki yıllarda kurulan kurumsal bağımsızlık, gerisini mümkün kılan varlıktı.

O haftalarda bizim için tek soru şuydu: yarın ödeme yapabilecek miyiz. Sermaye kontrolleri ve sabitlenen kur, ders kitabına aykırıydı ama ödeme sistemini ayakta tuttu — ve bir işletme için önce ödeme sistemi gelir, sonra teori. Sonradan kademeli olarak normale dönülmesi, ilk kararlar kadar önemliydi ve çok daha az konuşuldu.