День Незалежності 2008: останнє добре літо
Україна відзначає сімнадцять років із набутим членством у СОТ, рекордними цінами на сталь, війною по сусідству, якій два тижні, — і кредитною структурою, що не переживе того, що насувається.
Сімнадцять років. За більшістю вимірів це найкращий рік, який мала Україна: у травні завершено вступ до Світової організації торгівлі після чотирнадцяти років переговорів, ціни на сталь на рівнях, яких ніхто не прогнозував, рекордний урожай зерна, іноземні банки змагаються за право кредитувати. Настрій варто зафіксувати точно, бо за півроку його ніхто не пам'ятатиме.
Вступ до СОТ — тривке досягнення, гідне уваги в річницю. Він зв'язує українські тарифи, підпорядковує торговельну політику механізму вирішення спорів, який неможливо ігнорувати, і — це найважливіше — усуває останню правову перешкоду для переговорів про поглиблену зону вільної торгівлі з Європейським Союзом. Ці переговори відкриваються цієї осені. Усе, що відбуватиметься між Україною та Брюсселем наступне десятиліття, проходить крізь двері, що відчинилися в травні.
Що приховують цифри
Зростання перевищує шість відсотків, а дефіцит поточного рахунку прямує до майже семи відсотків ВВП. Саме друге число варто запам'ятати. Воно фінансується припливом капіталу в банківську систему: іноземні материнські банки фондують свої українські дочірні структури, а ті перекредитовують ці кошти в доларах і франках домогосподарствам і компаніям із гривневим доходом.
Обсяг валютних кредитів позичальникам без валютної виручки вже перевищує половину всього банківського кредитування. Курс утримується на рівні 5,05 за долар центральним банком, який трактує прив'язку як зобов'язання, а не як інструмент політики. Резерви виглядають комфортно — близько 38 мільярдів доларів, і вони справді комфортні, якщо шок буде звичайним.
Складіть ці три факти в одне речення — і структура очевидна: економіка з великим зовнішнім дефіцитом, що фінансується короткостроковими іноземними запозиченнями, перекредитованими у валюті позичальникам без валютних доходів, за фіксованого курсу. Це не український винахід. Це стандартна вразливість ринків, що розвиваються, і скрізь, де її збирали, вона давала однаковий результат.
Серпнева війна і що вона змінила
Бойові дії в Грузії цього місяця зробили з Україною те, чого не спромоглася жодна внутрішня подія: перетворили питання безпеки на конкретне для тих, хто вважав його абстрактним. Квітневий Бухарестський саміт уже відмовив у Плані дій щодо членства, водночас заявивши, що обидві країни зрештою стануть членами НАТО, — формула, що дала Україні політичне зобов'язання без його захисту.
Комерційний наслідок миттєвий. Суверенні спреди розширилися, кілька запланованих розміщень єврооблігацій українськими банками й компаніями відкладено. Вартість страхування і фінансування для всього з українською адресою переоцінюється. Це відбувається ще до глобальної кредитної події й накладеться на неї.
Що робити з місяцями, що залишилися
Для будь-кого з експозицією тут практичні кроки непоказні й чутливі до часу. Зіставте валюти: якщо ваша виручка гривнева, борг має бути таким самим, хоч би що казала різниця ставок. Скоротіть дебіторку. Перевірте, у кого з ваших українських контрагентів валютний борг на балансі, бо їхня платоспроможність — це ваш кредитний ризик. Не припускайте, що прив'язка втримається; прорахуйте хоча б один сценарій за курсу вісім за долар і подивіться, що вціліє.
За півтора року ці рекомендації читатимуться як очевидні. Зараз їх упровадження коштує реальних грошей, і більшість бізнесів тут їх не впровадить — бо останні чотири роки винагороджували саме протилежну поведінку.
На сімнадцятому році
Річницю відзначають у країні, яка вперше має справжній зовнішній якір у межах досяжності: членство в СОТ позаду, переговори про вільну торгівлю з ЄС попереду, економіка інтегрована у світові ринки так, як годі було уявити 1998 року.
Інтеграція діє в обидва боки, і друга половина цього уроку прийде невдовзі. Але якір справжній і кризу він переживе. Через десять років вступ до СОТ виглядатиме важливішим за все інше, що сталося у 2008-му, — включно з тим, що завдало болю.
Пов’язане в цьому архіві
Поділитися матеріалом
Коментарі