День Незалежності 2009: рахунок за фіксований курс
На вісімнадцятому році випуск скоротився приблизно на сьому частину, валюта втратила близько 40 відсотків до долара, а ціле покоління позичальників дізнається, чим насправді була валютна іпотека.
Вісімнадцяту річницю відзначають у найгіршому році від початку 1990-х. Випуск скоротиться приблизно на п'ятнадцять відсотків, промислове виробництво в металургії на дні падало більш ніж на третину, а курс, що чотири роки тримався на 5,05, тепер стоїть біля восьми. Кожне попередження, яке нудно було повторювати у 2007-му, вирішено подіями.
Механіка була точно такою, як описують підручники. Зовнішній попит на сталь обвалився в останньому кварталі 2008 року. Іноземні материнські банки припинили пролонгувати фондування українським дочірнім структурам. Центральний банк захищав прив'язку, доки резерви це дозволяли, а потім відпустив курс безладним рухом, який зруйнував більше довіри, ніж зруйнувало б кероване коригування. Домогосподарства й компанії з доларовим боргом і гривневим доходом побачили, як їхні зобов'язання за ніч зросли на 60 відсотків.
Що девальвація зробила з балансами
Банківська система — це канал передачі, і саме там зосереджено збитки. Непрацюючі кредити різко зросли, переважно валютні іпотеки й автокредити, видані у 2006–2008 роках. Кілька банків переведено під тимчасову адміністрацію. «Надра» і «Родовід», обидва значні, потребували державного втручання. Промінвестбанк змінив власника в стані дистресу.
Реакція влади включала мораторій на стягнення за валютними іпотеками і заборону нового валютного кредитування позичальників без валютного доходу. Другий захід правильний і мав з'явитися 2006 року. Перший політично неминучий і створює проблему, на розчищення якої підуть роки: кредити, які неможливо стягнути, але які й далі стоять на банківських балансах близько до номіналу.
Для тих, хто веде тут справи, практичний наслідок у тому, що кредит просто зупинився. Ліміти на оборотний капітал не поновлюють. Торговельне фінансування доступне лише під грошове забезпечення. Компанії, що переживуть цей рік, зроблять це власною ліквідністю, а найсильнішими вийдуть ті, хто у 2007–2008 роках тримав валютну позицію збалансованою, — незначна меншість.
Програма МВФ і фіскальна проблема
Стенд-бай, узгоджений торік у листопаді, — причина, з якої держава досі платить зарплати. Він також під тиском, бо умови передбачають підвищення тарифу на газ для населення і стелю дефіциту, а обидва пункти політично неможливі в рік президентських виборів. Перегляди зриваються. Програма, найімовірніше, зійде з рейок до січневого голосування і буде переукладена після нього — стандартна схема.
Під заголовками фіскальна проблема радше структурна, ніж циклічна. «Нафтогаз» має дефіцит, бо купує газ за імпортними цінами й продає населенню за частку від них, а розрив покривається бюджетом або випуском облігацій. Пенсійні видатки перевищують шістнадцять відсотків ВВП — один із найвищих показників у світі — через успадковані від радянської системи правила дострокового виходу, які так і не переглянули.
Що не зламалося
Витримали три речі. Експорт адаптувався через обсяг і ціну, а не зупинився: сталь знайшла покупців за нижчими цінами, а сільське господарство мало сильний рік, який частково компенсував промисловий обвал. Держава не оголосила дефолт — усі купони виплачено. І рамка СОТ, узгоджена торік, означала, що торговельні партнери України не могли відповісти на кризу довільним підвищенням бар'єрів; саме в цьому цінність зв'язаних зобов'язань.
Сільське господарство заслуговує окремої відмітки. Урожай зерна сильний, світові ціни трималися краще за сталь, експортна логістика через Одесу й Миколаїв спрацювала. Сектор, який упродовж 2000-х вважали спадковою проблемою, пом'якшує падіння. Цей сигнал інвестори прочитають як слід приблизно за три роки.
На вісімнадцятому році
Урок цього року не в тому, що Україна унікально крихка. Він у тому, що фіксований курс за відкритого рахунку капіталу та валютного кредитування без хеджування — це конструкція, яка руйнується, і руйнується вона в Києві так само, як у Бангкоку, Буенос-Айресі й Будапешті.
Країна відновиться, і швидше, ніж підказує сьогоднішній настрій. Важливо, чи відбудує це відновлення ту саму конструкцію. Свідчення наступних чотирьох років будуть неоднозначними, і архів стежитиме за ними.
Пов’язане в цьому архіві
Поділитися матеріалом
Коментарі