Хто насправді найбільші іноземні інвестори, сектор за сектором

Сукупні цифри прямих іноземних інвестицій в Україну оманливі з конкретної причини: значна частка зафіксованих надходжень — це внутрішній капітал, що повертається через Кіпр, а значна частка решти — реінвестований прибуток, а не нові гроші.

Секторальна структура інформативніша, і вона напрочуд стала протягом двох десятиліть.

Куди йшли гроші

Банки були найбільшою окремою категорією протягом 2000-х. Raiffeisen, UniCredit, OTP, BNP Paribas, Swedbank, Erste та інші купували українські банки за високими мультиплікаторами між 2005 і 2008 роками, виходячи з припущення, що кредитне зростання триватиме. Більшість згодом скоротилася або вийшла після 2008 року і знову після 2014-го, і частка іноземної власності в банківській системі істотно впала від піку.

Далі йшли роздріб і споживчі товари. Міжнародні продуктові, будівельні й фешн-мережі заходили протягом 2000-х разом із виробниками споживчих товарів, що їх постачали — харчі, напої, побутова хімія, тютюн.

Агросектор і харчова переробка залучили інвестиції в олієпресування, зберігання, птахівництво й молочне виробництво, здебільшого від регіональних, а не глобальних гравців.

Телекомунікації консолідувалися навколо невеликої кількості операторів з іноземною власністю.

А промислові інвестиції зосередилися в кластері автокомпонентів на заході, розглянутому окремо, і в розпорошеному виробництві для внутрішнього ринку.

Що показує ця схема

Виділяються дві речі.

Іноземний капітал ішов переважно в сектори, де актив або фізично нерухомий, або політично помітний, або те й інше. Мережа банківських відділень, мережа супермаркетів, мобільна мережа — їх важко тихо експропріювати, а їхні труднощі публічні. Це виявлена перевага щодо того, як інвестори оцінювали правовий ризик, і це чесніший індикатор за будь-яке опитування.

І він майже не йшов у сектори, що потребують довгострокового капіталу з договірним захистом — інфраструктурні концесії, видобуток енергоносіїв, велике девелоперське будівництво поза столицею. Це сектори, де передумовою є працююча судова система, і вони лишалися порожніми.

Питання холдингової структури

Більшість іноземних інвестицій в Україну тримається через Кіпр, Нідерланди, Австрію, а останнім часом — інші юрисдикції ЄС.

Податкова угода є частиною пояснення і меншою його частиною. Більша частина в тому, що ці юрисдикції забезпечують виконувані акціонерні угоди, надійне корпоративне врядування і доступ до арбітражу — те, чого українське корпоративне право надійно не давало.

Для нового учасника це не лазівка, якої слід соромитися; це стандартна практика і те, що порадить будь-який компетентний консультант. Важливо обрати юрисдикцію зі справжньою угодою, реальними вимогами до присутності, які ви можете виконати, і правовою системою, за корпоративним правом якої вам було б комфортно судитися.

Що змінилося

Три речі від 2016 року.

Банківська система чистіша й краще наглядувана, що суттєво змінює ризиковий профіль інвестицій у фінансовий сектор.

Публічні закупівлі відкриті, що вперше робить цілу категорію бізнесу з державою доступною іноземним постачальникам.

І процес вступу узгоджує корпоративне, конкурентне право й правила державної допомоги з нормами ЄС, що з часом зменшує саму причину існування холдингової структури.

Ніщо з цього не завершене. Але інвестор, що оцінює секторальну мапу зараз, дивиться на справді ширший набір життєздатних варіантів, ніж описаний у цьому записі спочатку.

Пов’язане в цьому архіві

• Туреччина й Україна: форма чорноморських торговельних відносин
• Україна й Угорщина: транзит, газ і питання меншини
• Конкуренція за того самого покупця: як позиціонуються середні європейські експортери
• Річний огляд: Україна 2012 — стагнація з відчиненими одними дверима

З якої країни надійшла інвестиція — це те, що каже цифра; звідки вона насправді, сховано в холдинговій структурі. Засновуючи власні компанії, я бачив ці рішення зблизька: юрисдикцію зазвичай обирають заради вирішення спорів і акціонерних угод, а не заради податків. Читаючи статистику без цього знання, ви будуєте відносини не з тією країною.