Осінь 2008-го: як зламалася прив'язка і хто за це заплатив

Послідовність зайняла близько восьми тижнів. Світові ціни на сталь, що приблизно подвоїлися між 2006 і серединою 2008 року, у третьому кварталі впали більш ніж удвічі. Українські комбінати різко скоротили випуск. Експортні надходження обвалилися саме тоді, коли іноземні материнські банки припинили пролонгувати лінії фондування своїм українським дочірнім структурам.

Національний банк захищав курс, доки резерви це дозволяли, а потім допустив безладний рух від 5,05 до восьми. На початку листопада узгоджено стенд-бай МВФ приблизно на шістнадцять мільярдів доларів.

Чому збитки перевищили шок

Обвал експортних цін і раптова зупинка припливу капіталу спричинили б рецесію в будь-якій економіці. Тяжкою цю зробила структура боргу.

Між 2005 і 2008 роками українські банки активно кредитували в доларах, євро й швейцарських франках домогосподарства й компанії, чий дохід був цілком гривневим. Різниця у ставках робила це начебто розумним: валютна іпотека мала ставку на кілька пунктів нижчу за гривневу. За фіксованого курсу позичальникам фактично платили за прийняття валютного ризику, якого вони не усвідомлювали.

Коли курс зрушив на шістдесят відсотків, так само зрушила гривнева вартість цих зобов'язань. Домогосподарства, що обслуговували кредит у вересні, не могли робити цього в грудні. Втрати перейшли в банківську систему як непрацюючі кредити, а звідти у фіскальну позицію через виплати Фонду гарантування й докапіталізацію.

Це не українська патологія. Та сама конструкція дала той самий результат в Угорщині, Латвії, Ісландії і в іншій формі — у Таїланді десятиліттям раніше. Вона руйнується скрізь, де її збирають, а збирають її всюди, де достовірна на вигляд прив'язка співіснує з відкритим рахунком капіталу.

Що влада зробила правильно, а що ні

Правильно: програму МВФ, і швидко. Україна не мала іншого джерела фінансування й жодної спроможності вести контрциклічну фіскальну політику. Програма покрила зовнішні зобов'язання й стабілізувала платіжну систему.

Неправильно, або принаймні дорого: захищати прив'язку так довго, як її захищали. Резерви, витрачені на утримання нежиттєздатного курсу, — це резерви, недоступні для керування коригуванням. Керована девальвація з вересня коштувала б менше за безладну в листопаді й менше зашкодила б довірі.

Так само неправильно: мораторій на стягнення за валютними іпотеками. Він був політично неминучим і соціально виправданим, але залишив банкам вимоги, які неможливо стягнути, оцінені близько до номіналу, що відклало визнання збитків на роки.

Що з цього залишається

З кризи виходять три тривкі зміни. Нове валютне кредитування роздрібних позичальників без валютного доходу заборонено — правило, яке мало існувати у 2005 році і яке діє відтоді. Курсовий режим стає де-факто керованим, а не фіксованим, і зрештою, після 2015 року, справді гнучким. А частка іноземної власності в банківському секторі, що досягла піку у 2008 році, починає тривале зниження, бо материнські банки переоцінюють регіон.

Що робити зараз

Бізнесу: зіставте валюти. Якщо ваша виручка гривнева, борг має бути гривневим, а різниця ставок — це ціна відмови від ризику, який ви не можете кількісно оцінити. Це стосується й контрагентів: перевірте, у кого з ваших українських клієнтів і постачальників є валютний борг, бо їхня платоспроможність — це ваша дебіторка.

Скоротіть строки оплати. Беріть забезпечення там, де можете. І виходьте з того, що кредитні умови 2006–2007 років не повернуться протягом п'яти років, бо вони не повернуться.

Пов’язане в цьому архіві

• Як організований великий капітал в Україні і що це означає для нового гравця
• Рейтинг багатства рік по тому: що зрушило і що цей рух насправді показує
• Історія ринку, що розвивається, чи особливий випадок? Рамка визначає аналіз
• Річний огляд: Україна 2008 — дві економіки за один рік

У тижні, коли зламалася прив’язка, я засвоїв, що валютний ризик сидить у договорі, а не в балансі: усі, хто заробляв у гривні й позичав у доларах, злетіли одночасно. Відтоді я жодного разу не лишав валюту в договорі напризволяще. Тривкий урок 2008 року — не рівень курсу, а те, що фіксована прив’язка є зобов’язанням, а не гарантією.