Kronik Ödemeler Dengesi Sorunu ve Neden Sürekli Geri Döndüğü

Ukrayna'nın yinelenen dış krizleri birbirinden ayrı talihsizlikler dizisi değildi. Aynı sorunun tekrar tekrar gelmesiydi ve arkasındaki aritmetik bir paragrafta anlatılacak kadar basit.

Yapı

Ülke kalıcı bir cari açık veriyordu — ihraç ettiğinden fazla mal ve hizmet ithal ediyordu. Açığı esasen hacimce büyük ve dolar cinsinden fiyatlanan enerji ithalatı ile iç talep büyüdükçe artan tüketim malı ithalatı sürüklüyordu.

Bir açık finanse edilmek zorundadır. Finansman üç kaynaktan geliyordu: mütevazı düzeydeki doğrudan yabancı yatırım; hükümetin ve bankaların dış borçlanması; ve yurt dışında çalışan Ukraynalıların kayda değer ve eksik sayılan havaleleri.

Finansman mevcut olduğunda açık sürdürülebilirdi. Olmadığında ya para birimi uyum sağlamak ya rezervler harcanmak zorundaydı ve rezervler siyasi sistemin kabul edebileceğinden hızlı tükeniyordu.

Neden tekrarladı

Her kriz dış kredilendirmeyle çözüldü — bir IMF programı, ikili bir kredi, bir tahvil ihracı. Bu anlık açığı kapatıyor ve borç stokuna ekleniyor; yani gelecek yılın finansman ihtiyacı bu yılın kurtarmasının geri ödemesini de içeriyor.

Dolayısıyla borç vadeleri kümeleniyordu ve kümelenmiş vadeleri olan bir ülke düzgün bir yükümlülükle değil bir yeniden finansman duvarıyla karşılaşıyor. Duvar geldiğinde piyasa erişimi kapalıysa — siyasi nedenlerle ya da küresel bir riskten kaçış dönemi gelişen pazar ihraçlarını genel olarak kapattığı için — kriz anlık oluyor ve o yılın ekonomik performansıyla hiçbir ilgisi olmuyor.

Bunu ne düzeltirdi

Üç şey; hepsi defalarca önerildi ve hepsi siyasi olarak zordu.

İthalat faturasını azaltmak için enerji verimliliği ve yerli üretim. En büyük tekil kaldıraç buydu ve daha az tüketme güdüsünü ortadan kaldıran hane halkı tarife sübvansiyonu tarafından bloke edilmişti.

İhracat gelirinin emtia fiyatlarıyla salınmaması için daha yüksek değerli mallara ihracat çeşitlendirmesi.

Ve uyumun birikmek yerine küçük miktarlarla sürekli gerçekleşmesi için dalgalı kur.

Gerçekte ne oldu

Üçü de sonunda geldi ve 2014'ten sonra birlikte geldiler; çünkü kriz onları kaçınılmaz kılacak kadar ağırdı.

Tarifeler maliyeti karşılamaya geçti ve bu gaz tüketimini maddi ölçüde kesti. Doğu yönünden gaz ithalatı sıfıra düştü ve yerini Avrupa ters akışı ile yerli üretim aldı. Kur dalgalandı. Tarım ve BT ihracatı çok daha çeşitlenmiş bir ihracat tabanına dönüştü.

Sonuç, 2022'ye girerken dış konumun 2008 ya da 2014'e girerkenkinden çok daha sağlam olması ve bu sağlamlığın finansal sistemin tutmasının büyük bir bölümünü açıklaması.

Genel nokta

Yinelenen bir kriz, bir olaylar dizisi sanılan yapısal bir özelliktir. Aynı şey üç farklı hükümet altında üç kez oluyorsa açıklama hükümetler değildir.

Bir ülkenin dış kırılganlığını değerlendiren herkes için yararlı rakamlar cari denge, ithalat ayı cinsinden rezerv karşılığı ve önümüzdeki yirmi dört aydaki dış borç vade profilidir. Bu üç rakam, dış krizleri herhangi bir büyüme veya reform ilerlemesi ölçütünden daha iyi öngörüyor.

Bu arşivden ilgili

• Manşet Büyüme Rakamı Yanıltıcı Olduğunda: Bileşime Bakmak
• Büyümesi Duran Bir Ekonomi ve Bunun Üç Nedeni
• Özelleştirme: üç dalga ve her birinin ürettiği
• Ukrayna Yıllık Değerlendirme 2013: modelin tükendiği yıl

Aynı sorunun her hükümette tekrar etmesi, onu miras değil yapı yapıyor — bir şirkette de aynı hata farklı müdürlerle tekrarlanıyorsa sorun müdürde değildir. Dış açığı kapatan şey ihracatın artması değil, ihracatın çeşitlenmesi olurdu. Bu ders benim tedarik zincirim için de geçerli ve tam olarak aynı sebeple.